海通海外证券集团有限公司闻宏伟，芮雯近期对青岛啤酒进行琢磨并发布了琢磨敷陈《销量企稳柚木提娜ed2k，蓄势待发》，下调青岛啤酒观点价至88.0元，予以增抓评级。

　　青岛啤酒(600600)　　董事长换届、饮料并入推动组织焕新，适合行业发展新趋势。2025年行动姜宗祥董事长上任的第一年，组织里面动能填塞，考查优化有望刺激青啤商场份额开荒。3月晓谕青岛啤酒集团与青岛饮料集团奉行计策性重组整合，通过整合渠说念和产业链资源，构建阴事乙醇与非乙醇饮品的全产业链生态，既巩固啤酒主业上风，又拓展健康饮品等高成长性赛说念。在营销革命方面，公司鼎力鼓励O2O、B2B、即时零卖、社区团购等业务，多渠说念得志互联网期间豪侈者的购买需乞降豪侈体验，24年餐饮、夜场等即饮商场销量占比约41.2%；KA、运动等非即饮商场销量占比约58.8%。　　24年销量虽承压，结构升级与降本增效撑抓盈利韧性。24年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润321.4/43.4/39.5亿元，同比-5.3%/+1.8%/+6.2%。尽管由于销量承压导致收入下滑，但产物结构升级、资本下行和用度合理管控撑抓公司利润率展现较强韧性。24年公司啤酒销量同比-5.9%至753.8万千升，吨价同比+0.6%至4263元/千升，主品牌中高级/主品牌中低档/崂山销量同比-2.7%/-10.2%/-7.2%，中高级以上产物占比同比+1.4pct至41.8%。吨资本同比-2.0%至2548元/千升，销售/管束用度率同比+0.4/-0.1pct至14.3%/4.4%，归母净利率同比+1.2pct至13.5%。　　24Q4量价改善拐点已现，低基数重迭旺季催化下25年开荒可期。24Q4公司收入/销量/吨价同比+7.4%/+5.6%/+1.7%，产物结构升级加快，中高级以上销量同比增长10.9%，占比提高2.4pct至49.8%。春节前后景气度改善延续，一季度销量有望竣事低单元数增长。刻下渠说念库存在一个月以内，重迭旺季前补库需求填塞，为后续增长提供有劲撑抓，咱们展望全年销量低至中单元数增长，吨价亦将在6-10元价钱带的启动下稳步提高。资本端，本年以来玻璃、铝等包材价钱络续下行，入口大麦价钱保管踏实，展望全年吨资本将进一步优化。用度端，在行业良性竞争的布景下，各龙头愈加矜重费效比提高，展望25年公司用度率保管沉稳，全年利润改善具备较强详情味。　　投资提议及盈利预测。在地缘政事摩擦加重与买卖环境波动布景下，内需豪侈板块介意属性突显。青岛啤酒凭借安妥的打算与深厚的品牌底蕴，“退”可守股息安全边缘，24年分成率达69%，对应A/H股股息率划分超2.8%、4%；“进”可攻功绩增长红利，若餐饮豪侈场景加快复苏，公司销量与产物结构有望竣事双升，启动利润弹性开释，同期估值核心也将迎来开荒机遇。在表里环境省略情味增强确当下，青岛啤酒兼具抗周期性与成长动能，且刻下估值处于历史低位，提议要点宽恕。咱们展望公司2025-2027年EPS划分为3.52/3.75/3.95元（原2025-26预测为4.26/4.86元），予以2025年25x PE（此前为2024年28x），观点价由110元下调至88元，保管优于大市评级。　　风险辅导：需求收复冉冉、住户消高深着落、原材料价钱上升

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级30家，增抓评级5家，中性评级1家；畴前90天内机构观点均价为86.76。

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