（以下实践从信达证券《主业多肽合成试剂适应增长，产物储备和客户资源构建护城河》研报附件原文纲目）昊帆生物(301393)事件：2025年4月10日，公司发布2024年年度解说。2024年公司达成交易收入4.52亿元，同比增长16.22%；达成归母净利润1.34亿元，同比增长35.44%；达成扣非归母净利润1.16亿元，同比增长23.79%。单季度来看，2024年Q4公司达成交易收入1.24亿元，同比增长45.28%；达成归母净利润0.38亿元，同比增长87.89%；达成扣非归母净利润0.32亿元，同比增长49.50%。点评：主业多肽合成试剂适应增长，国外孝敬功绩弹性。1）分产物来看：2024年多肽合成试剂销售金额为3.54亿元，同比增长17.42%，通用型分子砌块销售金额为0.58亿元，同比下跌22.02%，卵白质试剂销售金额为0.25亿元，同比增长161.81%，脂质体与脂质纳米粒药用试剂等新产物销售金额为0.15亿元，同比增长332.23%。2）分区域来看：2024年公司内销金额为2.88亿元，占比63.74%，同比增长9.90%；公司外售金额为1.64亿元，占比36.26%，同比增长29.30%。外售业务中，公司销往亚洲、欧洲、好意思洲的销售收入占公司交易收入总和的比例分辨为22.13%、10.04%、4.09%。3）从毛利率来看：2024年，公司概括毛利率为40.28%，同比提高1.73pct。其中，多肽合成试剂毛利率为41.55%，同比提高3.04pct，通用型分子砌块毛利率为35.90%，同比下跌2.45pct。公司内销业务毛利率为37.73%，同比下跌1.19pct，国内商场竞争是非；外售业务毛利率为44.77%，同比上涨6.97pct，外售业务展现向好迹象。咱们以为，2024年公司主业多肽合成试剂达成适应增长，卵白质试剂和脂质体与脂质纳米粒药用试剂等新产物初具范围；2024年国外商场收入增速更快且毛利率更高，是公司功绩弹性的主要着手；公司国外业务主要面向亚洲和欧洲商场，好意思洲商场敞口小，关税风险相对可控。产物储备和客户资源构建护城河，自建产能抓续投放。1）从产物储备来看：进程20多年的蚁合，公司已造成以多肽合成试剂为主，通用型分子砌块和卵白质试剂为辅的产物体系。多肽合成试剂方面，公司领有160余种结构新颖、质地优异的多肽合成试剂产物；通用型分子砌块方面，公司围绕客户需求开发60余类通用型分子砌块产物，细分产物最初800种；卵白质试剂方面，公司现存卵白质交联剂细分产物70余种。2）从客户资源来看：公司隐藏国表里1，900余家医药研发与坐蓐企业、CRO、CDMO公司，2024年CDMO类客户采购抓续增多，同期下流多肽类药物销售抓续增长，公司销售给合全药业、凯莱英、翰宇药业、诺泰生物、圣诺生物、Luxembourg、Bachem、Lonza、Biocon、PolyPeptide、SUN的产物约为2亿元，占公司销售收入比例40%以上。3）从产能散布来看：公司自有坐蓐基地安徽昊帆一期350吨技俩已于2022年8月正经投产；安徽昊帆年产1，002吨多肽试剂及医药中间体缔造技俩于2025年1月得到坐蓐许可证；淮安昊帆坐蓐基地缔造技俩2025年主要进行建筑工程施工，预测2026年上半年不错装配坐蓐劝诱；跟着安徽昊帆、淮安昊帆自产产能的建成及投产，以过头他坐蓐基地的决策，公司将逐渐达成自主坐蓐。咱们以为，公司在多肽合成试剂畛域具备行业最初地位，接洽到以多肽类药物为代表的下流需求抓续郁勃，公司有望保抓高景气度。产物储备王人全，客户资源丰富，是公司深耕该畛域构建的护城河，跟着自建产能连续投放，有望带动功绩不停适应增长。盈利预测：咱们预测公司2025-2027年交易收入分辨为5.81亿元、7.23亿元、8.71亿元，归母净利润分辨为1.73亿元、2.16亿元、2.60亿元，EPS（摊薄）分辨为1.60元、2.00元、2.41元，对应PE估值分辨为27.69倍、22.15倍、18.39倍。风险成分：下搭客户需求波动风险；地缘政事风险；关税变化风险；行业竞争加重的风险。

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